Pirelli - Focus sulla governance

Fatto

Pubblichiamo oggi una nota sui risultati 1Q25, usciti ieri a mercato chiuso, che sono stati leggermente superiori alle attese grazie a un buon price/mix e a un favorevole effetto ForEx, a fronte di costi operativi in aumento.

I ricavi si attestano a €1.76bn (vs our/cons. €1.74/1.74bn, +4% YoY), sostenuti da un price/mix +3.9% (vs 2.7% atteso) e volumi +0.8% (vs +1.0% atteso), con ForEx -1% (in linea). L’adj. EBIT è pari a €280mn (vs our/cons. €270/270mn, +7% YoY), grazie a mix e cambio favorevoli.

L’utile netto adjusted è a €147mn (nostra stima €151mn, +23% YoY), con tax rate più alto del previsto (31.7% vs 28.0%). Debito netto a €2.62bn (vs our/cons. €2.64/2.64bn), con un FCF meglio delle attese. Il management ha confermato la guidance FY25: ricavi €6.9bn (±€0.1bn), margine EBIT adj. ~16%, FCF netto €560mn (±€10mn), e net debt €1.6bn. Nonostante l’impatto dei dazi USA, PIRC si dice fiduciosa di raggiungere la parte bassa del range grazie a misure di mitigazione già in atto. Il management ha indicato che i recenti accordi commerciali potrebbero tradursi in condizioni più favorevoli, aprendo la strada a un potenziale upside nella guidance rispetto alle aspettative attuali.

Effetto

Lasciamo invariate le stime 2025-27, posizionate sul lower end della guidance, in uno scenario che assume il mantenimento degli attuali dazi USA.

Pirelli apre il 2025 con risultati solidi, sostenuti da un buon price/mix e da una solida esecuzione operativa. Il ritorno alla normalizzazione del contesto tariffario rappresenta un catalizzatore positivo, con i recenti accordi commerciali che potrebbero aprire a condizioni più favorevoli rispetto alle attese attuali.

Permangono tensioni sul fronte governance, dopo che i risultati sono stati approvati da 9 membri su 15 del CdA, con l’opposizione dei consiglieri nominati da Sinochem. Il management ha ribadito fiducia in una risoluzione della questione, con il supporto degli azionisti storici. Manteniamo OUTP, supportato da una performance operativa superiore alla media del settore e da valutazioni attraenti e TP a €6.8.