Inwit - Vertici di Ardian e KKR incontrano quelli di Swisscom

Fatto

Affari&Finanza riferisce che KKR (azionista in INWIT tramite Vantage Towers che detiene il 37.6%) e Ardian (31.0%) hanno incontrato a Zurigo i vertici di Swisscom (controllante di Fastweb), confermando che il contratto MSA tra Fastweb e INWIT rimane valido fino al 2038.

Effetto

La scadenza di fine marzo rappresenta il termine per l’eventuale disdetta del contratto MSA da parte di Fastweb, elemento che potrebbe aver indotto INWIT a rinviare la pubblicazione dei risultati FY25 al 2 aprile per ottenere maggiore visibilità negoziale.

Qualora Fastweb rinunciasse alla disdetta, il segnale sarebbe positivo per INWIT, perché verrebbe meno l’incertezza negoziale. L’eventuale disdetta costituirebbe invece una leva negoziale a favore di Fastweb, rafforzando l’incentivo a un accordo, con impatti per INWIT funzione del livello di concessioni richieste.

Riteniamo plausibile sia un’intesa pre-scadenza sia, in alternativa, una disdetta che confermerebbe la determinazione di Fastweb e potrebbe indurre anche TIM ad adottare un approccio analogo.

L’accordo di INWIT con TIM presenta uno sfasamento temporale di due anni rispetto al MSA con Fastweb: a seguito del cambio di controllo su Daphne3 (con cui Ardian ha rilevato il controllo da TIM) avvenuto nel 2022 decorre il periodo di rinnovo 8+8 anni; in caso di esercizio dell’opzione, la controparte che riceve la notifica non ha facoltà di disdetta, vincolando la durata complessiva a 16 anni (2038).

Riteniamo che nessuna parte disponga di un vantaggio contrattuale dominante: i due anchor tenant non possono rinunciare all’infrastruttura esistente di INWIT, non avendo alternative credibili nel breve termine, mentre INWIT non può permettersi di perdere ~€800mn di ricavi né il business discrezionale futuro (DAS, nuovi siti, small cells) che TIM/Fastweb potrebbero internalizzare.

Restiamo quindi fiduciosi su un accordo in buona fede tra le parti e non escludiamo un upside dalla rinegoziazione di ~€55–60mn annui per ciascun operatore (~15% degli MSA da ~€400mn), che corrisponde al beneficio su CPI nel 2021-23 cristallizzato da INWIT in perpetuity.