TIM - Emendamento del governo cruciale per la sopravvivenza di OF

Fatto

Milano Finanza riporta che il Governo ha presentato alla Camera dei Deputati un emendamento al decreto PNRR da convertire in legge.

Questo emendamento consente a Open Fiber (e TIM) di rispettare gli obiettivi posti da Infratel per le Aree Grigie (che altrimenti non sarebbero stati raggiunti). Inoltre, il governo dovrebbe dare il via libera a Infratel per riconoscere il ristoro per Eu800mn dei costi aggiuntivi sostenuti Open Fiber (OF).

Queste misure dovrebbero probabilmente sbloccare le trattative con le banche sul financing, consentendo a CDP e Macquarie di procedere con la ricapitalizzazione di OF, e ad OF di potare avanti il piano industriale. MF precisa che, una volta completati i colloqui tra OF, i suoi azionisti e le banche, dovrebbero inizieranno le trattative con NetCo (dopo il closing dell'operazione). Una combinazione tra OF e NetCo potrebbe limitarsi alle sole aree grigie e bianche (ma non è chiaro se si tratti di una fusione o altro).

Effetto

La risoluzione delle problematiche relative al piano di rifinanziamento di OF comporterà un nuovo round di ricapitalizzazione da parte di CDP/Macquarie, motivo sufficiente per indurre gli azionisti di OF a considerare più concretamente una combinazione futura o una partnership industriale con NetCo.

Questo dovrebbe rendere più visibile l’earnout a favore di TIM da Eu2.9bn da noi riflesso ad una probabilità del 50% nella nostra SOP (circa €0.07 per azione).

Post cessione di NetCo e senza incorporare gli earnout, sulle nostre stime e ai prezzi correnti, la ServiceCo di Gruppo tratterebbe a circa 3.8x EV/EBITDAaL’24E (settore a 5.5x). Escludendo la cessione di Sparkle (Eu780mn nella nostra SOP), della quota in INWIT (Eu290mn ai prezzi correnti) e post deconsolidamento di TIM Brasil (ai prezzi correnti la quota del 66% vale Eu5.2bn), lo STUB domestico (essenzialmente TIM Consumer e TIM Enterprise) tratterebbe a circa 2.7x EV/EBITDAaL, facendo emergere una sottovalutazione ancora più spiccata rispetto al settore europeo.