Antares Vision

Dopo il rilascio dei KPI del 1Q25 lo scorso maggio e la conferma della guidance, ci aspettiamo che l'azienda abbia continuato a registrare una solida performance nel 2Q, rafforzando ulteriormente la svolta iniziata all'inizio dell'anno scorso. In questo aggiornamento, stiamo affinando le nostre stime, incorporando i movimenti del FX e migliorando le aspettative sui margini e sulla generazione di cassa, mantenendo una visione positiva sul titolo e aumentando il nostro TP a €5.20 (da €4.60) basato sul nostro DCF aggiornato.

Analisi

Anteprima dei risultati del 2Q. AV pubblicherà i risultati dell'1H25 l'11 settembre. Ci aspettiamo un buon insieme di risultati sul conto economico e sul flusso di cassa, caratterizzati da un ritorno alla crescita organica double digit e un forte aumento della redditività. Prevediamo ricavi netti a €90mn (+3%/+4% org.), implicando €50mn nel 2Q (+11%/+13% org.), assumendo: i) che il contesto debole nel mercato italiano sia persistito nel 2Q (-5%), ancora penalizzato da una base di confronto più sfidante (+23% nel 2Q24); un'accelerazione costante in Europa (+15%), e un’inversione di tendenza negli Stati Uniti (+21%) e in Asia (+16%). Sulla redditività, ci aspettiamo un adj. EBITDA a €6.9mn (+102% YoY), risultante da migliori dinamiche sui materiali grezzi e un miglior leverage operativo, con il margine al 7.7% (3.9% nell'1H24). Sul cash flow, il debito netto adjusted è previsto a €84mn, in linea QoQ e rispetto al 24YE. Ci aspettiamo un trend positivo per l'acquisizione di ordini, anche se non ai livelli elevati visti nel 1Q (+25% YoY).

Variazione nelle stime

Abbiamo apportato solo piccole revisioni al nostro modello, riflettendo principalmente l'impatto del FX sui ricavi. Stimiamo inoltre un lieve miglioramento dei margini, con un adj. EBITDA atteso al 17.4% (da 16.8%), posizionandoci leggermente al di sopra del punto medio della guidance. Sul cash flow, ci aspettiamo dinamiche migliori per il capitale circolante, risultando in un debito netto adjusted di €74mn alla fine dell'FY25 (~1.9x debito netto/EBITDA), scendendo a 0.7x entro la fine del nostro periodo di previsione esplicita.

Un ulteriore potenziale di rialzo sulle stime potrebbe derivare da L5 (non incluso nell'attuale BP). All'inizio dell'anno, AV ha firmato un accordo strategico con la Guinea-Bissau per fornire soluzioni software rfxcel L5, che finora sono state adottate da un solo cliente (Bahrain). Poiché questo accordo è avvenuto poco prima dell'aggiornamento del BP e dato un approccio prudente su un segmento di business in fase di turnaround, AV ha scelto di fissare obiettivi finanziari escludendo il business L5. Tuttavia, come ribadito dall'azienda durante recenti call, AV ritiene che ci siano interessanti opportunità in questo segmento, anche oltre il settore farmaceutico. Crediamo che una potenziale acquisizione di ordini per L5 potrebbe innescare una revisione al rialzo delle stime, in particolare sui margini, data l'alta redditività di queste soluzioni.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €5.20 da €4.60. Manteniamo la nostra visione positiva sul titolo e rivediamo il nostro target price basato sui DCF a €5.20 (in aumento da €4.60), riflettendo un WACC inferiore nella nostra valutazione. Al prezzo di mercato attuale, il titolo è scambiato a 10x e 8x EV/adj. EBITDA per gli FY25 e FY26, rispettivamente, livelli che riteniamo attraenti data la leadership dell'azienda nel T&T nel settore delle Life Sciences e le sue molteplici opportunità di crescita nei mercati finali emergenti. L'annuncio di nuovi accordi relativi a L5, insieme a un’accelerata acquisizione di ordini negli Stati Uniti — potenzialmente incrementata dall'One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) — potrebbe significare rischi al rialzo per la nostra valutazione.