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Sintesi - Limitato potenziale di rialzo a breve termine in attesa di maggiore chiarezza sulla direzione delle stime.

I risultati dell'anno fiscale 2024 saranno pubblicati il 27 marzo. Nonostante le vendite nette continuino a crescere a un tasso a doppia cifra nel primo semestre, i margini sono stati inferiori alle aspettative, colpiti da costi straordinari legati all'espansione internazionale e allo sviluppo di nuove soluzioni; sui flussi di cassa, un ulteriore aumento dei crediti, inclusi quelli verso parti correlate, ha portato a un deterioramento della NFP. Basandoci sui risultati intermedi e sulle indicazioni qualitative fornite durante la chiamata, stiamo riducendo le nostre stime, sia sul conto economico che sulla generazione di cassa. Alla luce delle revisioni delle stime e in attesa di una normalizzazione dei crediti, stiamo abbassando la nostra raccomandazione a NEUTRALE e riducendo il nostro TP a €3.20.

Analisi

Maggiore capitale circolante a giugno 2024. Nel primo semestre 2024, CYB ha visto un ulteriore aumento del capitale circolante (al 64% delle vendite nette degli ultimi dodici mesi), rispetto al 51% a fine anno 2023 e al 40% a giugno 2023. Questo aumento è stato principalmente guidato da crediti più elevati, in gran parte dovuti a transazioni con SEDOC, la società madre. SEDOC agisce come fornitore di servizi di sicurezza gestiti e distributore di hardware in Italia. Nell'anno fiscale 2023, CYB ha canalizzato circa il 41% dei suoi ricavi totali attraverso SEDOC. CYB e SEDOC hanno stabilito tre accordi di rimborso che prevedono pagamenti mensili per i crediti scaduti; secondo il rapporto finanziario, SEDOC ha rispettato i suoi obblighi di pagamento finora. Inoltre, come menzionato dalla direzione di CYB durante la conferenza telefonica, SEDOC sta considerando la possibilità di assicurarsi risorse finanziarie aggiuntive nei prossimi 6-9 mesi. A fine giugno 2024, CYB aveva circa €14 milioni di crediti dovuti da SEDOC.

Variazione nelle Stime

Variazione nelle stime. In questo studio stiamo riducendo i ricavi del 2024 di circa il 5% e riducendo le stime di EBITDA di circa il 22%. Sebbene l'implementazione di NIS2 possa fungere da catalizzatore positivo per la crescita dei ricavi, crediamo che parte della domanda possa essere posticipata al prossimo anno. Ci aspettiamo ancora una stagionalità positiva nel secondo semestre, (62.5% dei ricavi annuali totali nelle nostre stime), corrispondente a una crescita del +24% su base annua nel secondo semestre (vs. +16% su base annua nel primo semestre). Sui margini, la nostra nuova stima di EBITDA per l'anno fiscale 2024 include anche costi aggiuntivi dovuti a maggiori investimenti per supportare la crescita a medio termine, poiché la direzione prevede un ulteriore aumento di €1 milione nella struttura dei costi nel secondo semestre, in linea con l'importo sostenuto nel primo semestre. Alla luce delle nostre nuove stime, e assumendo un miglioramento più conservativo nei crediti, stiamo anche riducendo le nostre proiezioni di NFP per il 2024-26.

La Nostra View

Downgrade a NEUTRAL, nuovo TP €3,20 (da €4,60). Sebbene CYB abbia registrato una crescita costante e straordinaria dalla sua IPO sbloccando il potenziale di crescita del suo managed detection and response (MDR - l'unico MDR italiano riconosciuto da Gartner tra le 12 principali aziende europee), ci aspettiamo che la crescita dell'EPS di quest'anno sia piatta, accompagnata da un deterioramento nell'assorbimento del capitale circolante netto. Per questo motivo, mentre il nostro prezzo obiettivo, ridotto a €3.20 (da €4.60) a seguito delle revisioni delle stime, incorpora ancora un significativo potenziale di rialzo rispetto al prezzo attuale delle azioni, stiamo spostando la nostra raccomandazione a NEUTRALE (da INTERESSANTE), in attesa di un punto di inflessione nella tendenza dei crediti e di una maggiore visibilità sulle stime. Secondo il management, la società madre sta lavorando per migliorare la situazione del capitale circolante netto nei prossimi trimestri, il che fornirebbe un catalizzatore positivo. CYB sta anche lavorando al lancio (previsto per il 25 maggio) di un nuovo prodotto, basato sull'intelligenza artificiale generativa, che rimane piuttosto promettente secondo il management. Al nostro nuovo TP, il titolo scambierebbe a 13.8x EV/EBITDA e 33.5x P/E, quasi in linea con le cifre storiche.

Stime dei principali dati finanziari