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I risultati del primo semestre evidenziano un miglioramento nella marginalità, a fronte di una lieve flessione dei ricavi. L’aggiudicazione del V Bando di Filiera rimane un grande catalyst per il nostro giudizio sul titolo. Vediamo un secondo semestre più forte data la stagionalità del business. Rivediamo le nostre stime dal punto di vista di top-line ma vediamo una marginalità sostanzialmente invariata. Confermiamo il nostro giudizio positivo con rating BUY e TP a 1.4 euro per azione.

Analisi

Risultati 1H25. Ricavi a 9.4 milioni di euro (-3.5% YoY, ns. 9.7 milioni di euro), VoP a 10.4 milioni di euro (-1.3% YoY, ns. a 10.7 milioni di euro). EBITDA a 1.3 milioni di euro (+11.4% YoY, ns. 1.3 milioni di euro), e margine a 14.3% (12.9% su VoP). Utile netto a 0.5 milioni di euro (19.3% YoY, ns. a 0.5 milioni di euro). Sul lato patrimoniale, la PFN presenta 9.6 milioni di euro di debito, rispetto agli 8.6 milioni di euro registrati a fine dell’anno scorso. In generale i risultati presentano una flessione a livello di top-line ma una marginalità in aumento, attribuibile al miglioramento di gestione dei costi operativi per la Società, principalmente per una minor incidenza dei costi fissi (alcuni dei servizi e personale).

Guidance. Il management ritiene i risultati del primo semestre positivi, nonostante un leggero calo nei ricavi ma compensato a livello di curva di crescita di EBITDA ed EBIT. Per quanto riguarda gli anni a venire, oltre al V Bando di Filiera, il management conferma il proprio obbiettivo di crescere sempre di più anche a livello internazionale, esplorando mercati extra-europei e affermandosi come un punto di riferimento nel settore.

Bando. Ricordiamo che nel mese di ottobre la Società ha comunicato di essersi aggiudicata il V Bando di Filiera. Tale misura prevede il sostegno di programmi di investimento nel settore in cui opera il Gruppo, sia a contributo a fondo perduto che finanziamenti agevolati. Sottolineiamo che la somma totale attribuibile alla Società è di ca. 26 milioni di euro, di cui ca. cinque milioni di questi allocati verso la controllata HQF Agricola. Ad oggi, il V Bando di Filiera non ha avuto alcun impatto quantitativo, ma previsto per essere più determinante nell’anno a venire, a seguito di investimenti importanti che miglioreranno l’efficienza del business soprattutto a livello di costi. Per questo, ci aspettiamo un 2026 migliore in termini di marginalità, ma con i impatti rilevanti verso il 2027.

Variazione nelle Stime

Stime. A seguito dei risultati, rivediamo le nostre stime per il 2025 e 2026, lasciando sostanzialmente invariato il 2027. Nel dettaglio, rivediamo a ribasso i ricavi di -3.6%/-1.8%/0.0% per gli anni ‘25/’26/’27. Per quanto riguarda la marginalità, le nostre stime sull’EBITDA sono penalizzate dalle variazioni in top line, ma rimangono sostanzialmente invariate (-1.5%/-0.8%/0.0% nel triennio ‘25/’26/’27).

La view degli analisti

BUY, TP a 1.4 euro per azione. A livello di valutazione, il nostro giudizio e target price rimangono invariati. Ribadiamo il nostro giudizio favorevole, non solo grazie al progetto di filiera di successo, ma soprattutto come quest’ultimo abbia portato all’aggiudicazione del V Bando di Filiera, che porterà ingenti risorse alla Società, il cui risultato ci attendiamo che si possa vedere già dall’anno a venire.