SECO

Dopo aver mantenuto un atteggiamento cauto dal 3Q23, quando la società ha segnalato per la prima volta un rallentamento della crescita del top-line, stiamo ora passando a una view più costruttiva sul titolo, considerando i risultati del 4Q come un potenziale punto di svolta verso una rinnovata traiettoria di crescita rapida. A nostro avviso, il raggiungimento dei target FY25 e il miglioramento dell’outlook di mercato potrebbero aver contribuito a un recupero della fiducia degli investitori. Dopo aver rivisto le nostre stime e aver aggiornato la nostra valutazione DCF, alziamo il nostro TP a €3,40 (da €3,00), implicando un upside di ~40% e portandoci ad aggiornare il nostro rating a OUTPERFORM (da NEUTRAL).

Analisi

Le figure preliminari del 4Q sono in linea. Seco ha già pubblicato ricavi preliminari e dati di gross margin per il 4Q/FY25, che sono stati ampiamente in linea con le nostre stime. I risultati preliminari FY25 mostrano ricavi pari a €197,6mn, corrispondenti a €200,7mn a CER, coerenti con la guidance della società, che indicava net sales di +€200mn. Il gross margin è stato del 53,4%, sopra il floor della guidance al 50%.

Prevediamo un solido trend di profittabilità e una positiva generazione di cassa nel 4Q. Ci aspettiamo un adj. EBITDA di €11,8mn (margine 23,1% vs. 17,5% nel 4Q24), un adj. EBIT di €5,8mn (da –€0,7mn), e un adj. net debt di €40mn in un trimestre stagionalmente favorevole per la generazione di cassa.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Sulla base dei dati preliminari del 4Q, aumentiamo le nostre previsioni sulla profittabilità per FY25, ora più allineate al consensus, mentre incrementiamo leggermente le nostre stime di P&L per FY26/27, che incorporano progressi solidi, con ricavi e adj. EBITDA previsti in crescita in media rispettivamente di +11% e +13%.

FY26 atteso in ripresa su crescita a doppia cifra. Con il 4Q25 che segna un ritorno alla crescita dei ricavi a doppia cifra e con aspettative in miglioramento su profittabilità e cash flow, vediamo FY26 ben posizionato per sostenere questo momentum positivo. Questo outlook è ulteriormente supportato da nuovi design win e progetti, che aggiungono circa €24m di ricavi entro FY26. Pur mantenendo una view cauta sull’area DACH (circa 30% delle vendite), un potenziale recupero della regione nel 2H26 potrebbe fornire ulteriore upside se il ciclo industriale migliorasse.

La view degli analisti

Solido momentum su Edge Computing per guidare un rerating di mercato. Il titolo è attualmente scambiato intorno a 8x 2026E EV/EBITDA, sotto le medie storiche e, a nostro avviso, non riflette ancora pienamente la ripresa della domanda o il contributo dei recenti design win. Sebbene la performance recente di CLEA sia stata sotto le aspettative, il nostro investment case va oltre CLEA ed è focalizzato sulla ripresa del business Edge Computing. Questo segmento beneficia di relazioni di lungo periodo con i clienti e di una profonda integrazione nei cicli di sviluppo dei clienti, offrendo resilienza e supportando la crescita di medio termine.

Sebbene le nostre stime restino leggermente sotto il consensus, riteniamo che il mercato stia mantenendo un atteggiamento cauto dopo le delusioni passate. Riteniamo che le preoccupazioni del mercato sull’aumento dei prezzi della memoria siano eccessive. Seco è ben posizionata per trasferire ai clienti l’aumento dei costi degli input, contribuendo a proteggere i margini. Inoltre, la società ha già assicurato volumi sufficienti di componenti chiave, in particolare memoria, per il 2026, riducendo il rischio di supply e limitando l’esposizione a ulteriore volatilità dei prezzi.