Iveco Group

Dopo l'intenso newsflow, prima riguardo alla vendita di IDV e più recentemente su IVG EX-IDV, IVG e le parti coinvolte hanno finalmente annunciato l'accordo. L'offerta complessiva si attesta a €19.6 -20.1, di cui €5.5-6.0 dal dividendo straordinario legato alla vendita di IDV a LDO entro il 1Q26 e €14.1 dal VTO su IVG EX-IDV da parte di Tata Motors entro il 2Q26. La valutazione implicita di 5.6x adj. EV/EBIT NTMA ci sembra equa, poiché lo sconto del 25% rispetto ai peers è giustificato dal focus geografico più ristretto e dalla minore redditività. Allo stesso tempo, non vediamo ostacoli relativi a Golden Power e Antitrust per l'accordo. In generale, l'offerta è solo leggermente inferiore ai ~€20.5 suggeriti dalle recenti voci, ma resta comunque un buon premio rispetto al VWAP precedente alle voci. Detto questo, dato che la forte performance recente lascia solo un rialzo del 3 -6% dal prezzo di chiusura di ieri, simile ad accordi in sospeso come SPM/SUBC, declassiamo il titolo a NEUTRAL da Outperform. Aggiorniamo il nostro TP a €20.0 per riflettere l'annuncio.

Analisi

Offerta di €19.6- 20.1 da parte di: Tata VTO su IVG EX-IDV + Divi. dalla vendita di IDV a LDO. Come si vociferava negli ultimi giorni, Tata Motors ha lanciato ufficialmente un VTO su IVG EX-IDV e LDO comprerà IDV per un valore totale di €19.6 -20.1. L'accordo prevede: i) la vendita di IDV a LDO per €1.7 miliardi con completamento entro il 1Q26; ii) La distribuzione di un dividendo straordinario di €5.5-6.0 dal netto ricavato dalla vendita di IDV; iii) Tata Motors lancia un VTO su IVG EX-IDV a €14.1 con completamento entro il 2Q26. L'offerta valuta IVG EX-IDV a 2.5x EV/EBIT NTMA, mentre a 5.6x o uno sconto del 25% rispetto ai peers applicando i nostri aggiustamenti al NFP, Factoring e altri. La transazione mira al delisting di IVG e ha il pieno supporto del CdA e del principale azionista Exor, che rappresenta oltre il 44% dei diritti di voto. Il premio alla media VWAP di 3 mesi prima delle voci del 17 luglio sull'interesse di Tata è tra il 22 -25% per l'intero gruppo o 34 -41% dopo aver detratto il dividendo straordinario di €5.5 -6.0 dalla vendita di IDV a LDO. Data la recenti disclosure stampa e l'impostazione generale, non ci aspettiamo ostacoli per far andare avanti l'accordo secondo il calendario suggerito dal punto di vista di Golden Power. Lo stesso vale in termini di anti -trust poiché non vi è sovrapposizione industriale e geografica. L'offerta è solo leggermente inferiore ai ~€20.5 suggeriti dalle recenti voci. Il rialzo del 3 -6% dal prezzo di chiusura di ieri non supporta una forte reazione alla notizia, considerando anche il tempo per la chiusura. Ad esempio, la fusione SPM/SUBC, che dovrebbe chiudersi entro il 2H26, è scambiata con uno sconto del ~5% e basandoci su quel livello IVG potrebbe essere scambiato fino a €18.6 – 19.1 (o essenzialmente in linea con il prezzo di chiusura di ieri).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €20.00 da €19.50. Guidance per il 2025: abbassata a causa di un outlook di mercato più debole, ma in linea con le aspettative. Come temuto, le linee guida per FY25 sono state abbassate, con ricavi visti in calo del -4% (vs +0% prev.), EBIT adj. a €930 (±50, vs prev. 1,005 milioni), -5% YoY, EBIT Industries a €800 (±50, vs prev. €875) e Industrial FCF a €375 milioni (±25, vs prev. 425). Il taglio del 9% al punto centrale riflette un outlook di settore più debole, in particolare per i LCV, mentre in termini di pricing l'azienda sta reiterando i messaggi industriali di un atteggiamento diligente. Tuttavia, il taglio era relativamente previsto sia dalle nostre stime sia dal consenso, che erano già al di sotto delle linee guida e pienamente in linea con il punto centrale (rischio ribasso rispetto al limite inferiore della guidance è ~7/8%). Data l'incertezza dell'ambiente, abbassiamo la nostra previsione tra il livello inferiore e il punto centrale della guida, il che si traduce in un taglio dell'EBIT del 4% e un taglio dell'EPS del 3%, parzialmente compensato da un tasso di imposta più basso.