Reply

La crescita organica è rimasta stabile QoQ al 5.3%, leggermente migliore rispetto alle attese. Reply ha pubblicato nel 3Q25 ricavi per €598.5mn, in crescita dell' 8.1% YoY o del 5.3% YoY in termini organici (cioè al netto dell'impatto di cambi e M&A), allo stesso livello del 2Q25 e del 0.2% meglio delle attese. Nel dettaglio, la Region 1 ha mostrato una lieve decelerazione QoQ (dal 9.0% al 7.8%) restando l'area con le migliori performance, la Region 2 è passata in territorio negativo (da 1.4% a -1.6%), mentre la Region 3 ha ottenuto una performance organica positiva del +4.0% (dal +2.6% del 2Q25), grazie a un trend positivo nel Regno Unito, mentre la Francia è rimasta debole.

Analisi

I margini sono rimasti eccellenti, del 9% meglio delle aspettative. L'EBITDA trimestrale si è attestato a €111.8mn, in crescita del 17.7% YoY e del 9.1% migliore delle attese. La sorpresa è stata trainata dalla Region 1 e Region 2 che hanno mostrato margini EBITDA del 21.4% e 16.1% rispettivamente. Sotto l'EBITDA, nonostante ammortamenti e oneri finanziari sopra le aspettative, l'utile trimestrale ante imposte è stato di €88.7mn, in crescita del 27% YoY. A fine settembre 2025, la posizione finanziaria netta è risultata positiva (al netto dell'impatto dell'IFRS16) di circa €550mn, in linea con le stime nonostante il closing di due piccole operazioni di M&A.

Outlook.  I messaggi sul posizionamento del gruppo e sulle opportunità di business derivanti dall’intelligenza artificiale sono rimasti positivi, ma il management si è mostrato piuttosto prudente nel commentare l’andamento atteso della crescita organica nei prossimi trimestri. Per quanto abbiamo potuto comprendere, l’attuale ritmo del 5.3% appare sostenibile, ma non è stato menzionato alcun segnale di accelerazione né nel 4Q25 né nel 2026. Guardando avanti, i margini dovrebbero rimanere solidi, al netto dell’effetto positivo netto una tantum di circa €14 milioni registrato nel 2Q25. Nell’agosto 2025, il gruppo ha effettuato due piccole (stimiamo circa €20 milioni di ricavi annui combinati) ma strategiche acquisizioni: (1) Root16 LLC, società statunitense specializzata in consulenza tecnologica per i servizi professionali tramite Microsoft Dynamics; e (2) RED Scientific Reply Limited, società britannica specializzata in consulenza tecnica e ingegneristica per i settori difesa e pubblico. Il management si è mostrato piuttosto fiducioso di poter annunciare presto un’operazione di dimensioni più significative.

Variazione nelle stime

Prevediamo un’accelerazione più graduale del top line. Alla luce dei risultati, riduciamo le nostre ipotesi di crescita organica per il 2025 e il 2026 da +5.8%/+9.0% a +5.4%/+6.4%, mentre alziamo l’EBITDA 2025 al 18.2% dal 17.5% per tenere conto della sorpresa positiva del 3Q25. Aggiungiamo inoltre il contributo atteso dalle due acquisizioni recentemente annunciate. Nel complesso, pur aumentando leggermente l’EPS 2025, riduciamo le stime di EPS 2026 e 2027 rispettivamente del 2% e 4%.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target €187 invariato. Riteniamo con convinzione che Reply rappresenti un’eccellente opportunità d’investimento grazie al suo solido posizionamento nel settore della consulenza IT, che ci aspettiamo possa vivere diversi anni di forte crescita trainata dall’innovazione derivante dai progressi nell’ambito dell’intelligenza artificiale. L’eventuale annuncio di nuove operazioni di M&A potrebbe generare ulteriore upside rispetto alla nostra valutazione attuale. Allo stesso tempo, riteniamo che l’attuale previsione di un’accelerazione più graduale della crescita del fatturato, incorporata nelle nostre stime e nel consenso, si rivelerà prima o poi eccessivamente prudente. Il nostro target price è calcolato tramite modello DCF, assumendo un WACC del 7.6% e una crescita di lungo periodo del 3.0%.