IGD - Tagliamo il target price, evoluzione del portafoglio negativa

Fatto

Ieri IGD [IGD.MI] ha riportato un FFO del 2Q23 leggermente superiore alle nostre aspettative, mentre il NAVps ha chiuso ben al di sotto delle stime a causa delle maggiori svalutazioni del portafoglio.

In dettaglio, ricavi totali chiudono a Eu38.6mn (+3% YoY e 4% al di sotto delle attese a causa dei minori ricavi da trading), EBITDA a Eu26.9mn (+6% YoY e 1% sopra le attese), la bottom line chiude in rosso per Eu62mn, penalizzato da Eu80mn di svalutazioni al portafoglio del gruppo (Eu38mn attesi) mentre il FFO ha chiuso a Eu15.1mn (-11% YoY e 6% sopra exp.).

In bilancio la PFN si è attestata a Eu982mn (vs. Eu985mn), mentre il NAVps ha chiuso a Eu9.54, circa il 3.5% al di sotto delle attese (Eu9.9ps) e in calo del 7% rispetto al valore a YE22. Il management ha adeguato al rialzo la propria guidance FFO 2023 da circa Eu53mn (un calo del 21% YoY) a Eu54-55mn (-18/20% YoY).

Effetto

Lasciamo invariato il nostro FFO 2023 appena al di sopra della parte alta della guidance ma tagliamo in media il NAV 2023-2024 dell'8% sulla base di ipotesi più caute per la valutazione del portafoglio.

Abbiamo anche ridotto la nostra stima DPS FY23 a Eu0.21 (da Eu0.31 in precedenza) un livello che rappresenta un calo del 31% rispetto ai livelli complessivi del 2022 ma è in linea con il payout 2022 escludendo Eu0.09 relativo alle cessioni del portafoglio avvenute nel 2021.

Il target price scende da 3.50 a 3.20 euro e la view resta Neutrale.