Maps Group, Websim Corporate conferma il Buy e alza il target

Fatto

Maps Group ha chiuso il 2024 con risultati in forte crescita e superiori alle nostre stime, grazie soprattutto alla marginalità record raggiunta dalla BU Maps Healthcare.

Fatturato

Ricavi +8% su base annua (YoY) a Eu29.8mn, inferiori dell’1% rispetto alla nostra stima di Eu30.2mn, con incidenza dei ricavi da prodotti all’87% dall’83% del FY23 ed incidenza dei ricavi da canoni ricorrenti stabile al 41%.

Ricavi a livello divisionale

Maps Healthcare +15% YoY a Eu18.5mn, superiori del 2% rispetto alla nostra stima di Eu18.1mn;

Maps Energy +1% YoY a Eu2.4mn, inferiori del 16% rispetto alla nostra stima di Eu2.8mn;

Maps ESG +15% YoY a Eu3.0mn, superiori del 9% rispetto alla nostra stima di Eu 2.8mn;

Maps Lab -9% YoY a Eu6.0mn, inferiori del 9% rispetto alla nostra stima di 
Eu6.5mn.

La marginalità 

EBITDA adj. +48% YoY a Eu7.4mn, superiore del 12% rispetto alla nostra stima di Eu6.6mn, con una marginalità in crescita di 660bps YoY al 24.7%, superiore di 290bps rispetto alla nostra stima del 21.8%.

La marginalità a livello divisionale

Maps Healthcare +53% YoY a Eu5.3mn, superiore del 18% rispetto alla nostra 
stima di Eu 4.5mn, con marginalità in progresso di 710bps YoY al 28.8%, superiore di 390bps rispetto alla nostra stima del 24.9%;

Maps Energy a Eu0.2mn da Eu-0.2mn del 2023, in linea con la nostra stima, con marginalità in progresso di 18.2 punti percentuali al 9.6%, superiore di 250bps rispetto alla nostra stima del 7.1%;

Maps ESG +31% YoY a Eu0.5mn, superiore del 40% rispetto alla nostra stima di Eu0.3mn, con marginalità in progresso di 190bps al 14.9%, superiore di 330bps rispetto alla nostra stima dell’11.6%;

Maps Lab +1% YoY a Eu1.4mn, inferiore del 12% rispetto alla nostra stima di 
Eu1.6mn, con marginalità in progresso di 210bps YoY al 22.9%, inferiore di 100bps rispetto alla nostra stima del 23.9%.

Utile e PNF

Utile netto +105% YoY a Eu1.9mn, superiore del 14% rispetto alla nostra stima di Eu1.7mn, dopo avere scontato Eu3.7mn di ammortamenti e svalutazioni (vs. stima di Eu3.4mn), Eu0.3mn di oneri non ricorrenti (vs. stima di Eu0.2mn), Eu0.5mn di oneri finanziari (in linea con la stima) ed un tax rate del 32.4% (vs. stima del 32.7%).

PFN negativa per Eu7.0mn da Eu12.5mn del FY23, lievemente meglio della nostra stima di Eu7.3mn, dopo avere sostenuto capex per Eu3.5mn (vs. stima di Eu3.0mn) e con un NWC stabile (vs. stima di riduzione di Eu1.1mn).

Effetto

Siamo favorevolmente sorpresi dai risultati 2024 di Maps Group, soprattutto in relazione alla marginalità record raggiunta da Maps Healthcare, che continua a rappresentare il principale driver di crescita del Gruppo.

Inoltre, Maps Energy, nonostante la sostanziale stabilità dei ricavi, è riuscita a raggiungere un EBITDA positivo e Maps ESG ha continuato a crescere a tassi sostenuti, migliorando la propria marginalità.

L’unica sorpresa negativa è arrivata da Maps Lab, che peraltro non rappresenta una BU strategica.

Ottima anche la generazione di cassa, con il rapporto Net Debt/EBITDA che scende sotto l’unità, ponendo il Gruppo in una posizione agevole per valutare possibili acquisizioni.

Le nuove stime 

Sui ricavi alziamo le stime 2025-27 del 4%, 3% e 2%, soprattutto per effetto dei maggiori ricavi attesi dalla BU Maps Lab, a fronte delle recenti commesse acquisite come general contractor, che diluiranno però la marginalità.

A livello di adj. EBITDA alziamo le stime dell’1% nel 2025 e 2026 e del 6% nel 2027, grazie all’ottimo andamento dei margini delle BU strategiche, che più che compensano il calo di redditività di Maps Lab. 

Confermiamo il BUY e alziamo il TP a Eu5.3 da Eu4.9, a fronte di una valutazione che tiene conto di uno sconto liquidità del 20% ed è basata per il 50% sul DCF (Eu6.6 da Eu5.3) e per il 50% sui multipli di settore (Eu4.1 da Eu4.4).