RAI WAY - La RAI colloca un bond da 300 mln di euro

Fatto

RAI ha collocato con successo un bond da Eu300mn con scadenza 5 anni e coupon fisso del 4.375% e rendimento a scadenza del 4.466% ( MS +160 bps). La domanda avrebbe superato 10x il book. Nella presentazione agli investitori, RAI ha anche confermato l’intenzione di portare avanti il progetto di combinazione tra RAI Way e EI Towers. In particolare, il CFO di RAI citato da Ansa ha dichiarato che RAI sta valutando possibili operazioni per assicurare una fusione tra entità nello stesso settore, conformemente al Dpcm del 17 febbraio 2022 come emendato nel 2024. Nella bozza del prospetto predisposto in vista del lancio del bond si fa riferimento anche al fatto che RAI “sta valutando il metodo in cui intende ridurre la sua partecipazione in Rai Way”, sempre “in accordo” con le previsioni del Dpcm, che ammette la cessione di quote di minoranza “solo se coerenti e compatibili” con il consolidamento.

Effetto

Apprezziamo le nuove rassicurazioni di RAI sull’intenzione di procedere alla combinazione tra RAI Way ed EI Towers.

Secondo le ultime indiscrezioni di stampa, RAI potrebbe cedere a settembre una quota fino al 10% di RWAY, ottenendo circa Eu130mn. Il ridimensionamento della quota da cedere (massimo 10%, rispetto al precedente 15%) potrebbe essere dovuto al minor fabbisogno di liquidità, grazie all'emissione del nuovo bond che rifinanzia un bond RAI in scadenza a dicembre. Questo aspetto ci sembra una indicazione di supporto sia per contenere l’overhang sul titolo che per garantire un miglior ribilanciamento delle quote a favore di RAI nella futura combined entity. La cessione non dovrebbe infatti pregiudicare la combinazione tra RWAY ed Ei Towers (EIT), e sarebbe conforme al recente DPCM che permette a RAI di scendere fino al 30% di RWAY. Escludiamo, tuttavia, che prima del rinnovo dei vertici RAI (probabile dopo l’estate), il CdA uscente di RAI prenda decisioni sul merger tra RWAY e EIT o sulla cessione della quota RAI in RWAY.  Restiamo dell’idea che la cessione della quota da parte di RAI possa essere meglio realizzata contestualmente all’annuncio di una combinazione industriale con EI Towers. Questo offrirebbe ai potenziali acquirenti maggiore visibilità sui ritorni futuri dell’investimento. Il nostro TP riflette un fair value di circa Eu6.6/azione basato su una valutazione DCF (11x EV/EBITDA 2024E) e un upside aggiuntivo dalle sinergie con EIT (circa Eu0.6/azione) e dalle opportunità di diversificazione (Eu0.3/azione). Il titolo tratta oggi a 8.5x l’EV/EBITDA 2025E, a sconto di circa 40% rispetto ai principali peers, continua ad offrire un interessante RFCF yield’25 di quasi il 9% in grado di garantire un dividend yield del 6.5%.